■国内钴粉一体化龙头企业

　　寒锐钴业成立于1997年，总部位于江苏南京，主营业务为金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售。通过20年精耕细作，公司已形成了从上游钴精矿采购，到中游粗制氢氧化钴与钴盐中间品加工，直至下游钴粉生产的一体化产业流程，目前已成为中国和世界钴粉产品主要供应商之一。

　　■上游深耕刚果金，下游拓展钴粉加工

　　公司深入刚果(金)，设立全资子公司刚果迈特矿业，主要产品为钴精矿、粗制氢氧化钴及电解铜，目前拥有4,000吨上游钴精矿采购能力，并在当地建设有粗制氢氧化钴及电解铜产能分别为2,000吨及5,250吨。

　　下游深加工领域，公司目前在国内具备钴粉产能1500吨，全资子公司江苏润捷掌握钴盐加工产能800吨，产品包括草酸钴、碳酸钴等钴盐中间品。

　　■产能扩张雄心勃勃，剑指国内钴粉、刚果金粗钴和电解铜产能翻倍，刚果金新建5000吨电解铝产能。

　　一是募投项目在国内扩建1,000吨钴粉产能，并新建500吨液相还原钴粉产能，预计2019年投产，届时钴粉产能翻倍至3000吨;二是募投项目刚果迈特新建5,000吨电解钴，预计2018年投产，用于满足公司钴粉生产的原材料需求，部分产品将直接向市场销售。三是刚果(金)电解铜产能从5000吨扩至1万吨，目前已投产;四是刚果(金)粗钴产能从2000吨扩至5000吨，预计2017年底投产。

　　■深耕刚果(金)多年，在资源的获取、控制、拓展方面具有很强的战略控制力。

　　一是深耕刚果金十年以上，在当地民采矿的获取和控制方面经验老道，低价库存优势显著，且不排除进一步收购钴矿山的可能;二是目前刚果(金)境内低品位钴精矿出口难以覆盖运输成本，而具备电解钴冶炼能力的企业则可通过精炼提纯的手段，使上游钴原料以更为经济的低运费方式向国内出口。这意味着钴企业在刚果(金)的上游钴精矿的获取能力间接受中游冶炼能力制约，拓展刚果(金)当地电解钴冶炼业务战略意义显著。

　　■中报业绩高增长，前三季度业绩指引大超预期。

　　8月29日，公司发布半年报，实现营收4.94亿，同增28.5%;归属母公司净利润1.36亿，同增660.8%，其中二季度单季实现归母净利润0.86亿，环比增长73%;公司同时发布1-9月业绩指引，预计实现净利润3.0-3.1亿，对应Q3单季度净利润1.64亿，远超市场预期。

　　■产品量价齐升，募投项目放量，受益低价库存。

　　一是钴产品量价齐升，钴粉价格由年初29万/吨上升至目前46万/吨;积极强化海、内外市场的开拓力度，扩大销量，提高钴粉市场占有率。二是铜价稳步上升，刚果金电解铜产能翻番。刚果迈特电解铜产能已从5000吨扩产至1万吨，目前已经建成投产，铜业务贡献大幅增加;三是刚果(金)扩产项目推进迅速。除电解铜产能翻番外，刚果金粗钴扩建3000吨预计在年底投产;子公司刚果迈特增容电力基础设施供应逐渐到位。四是受益低价库存。

　　公司在刚果金深耕多年，具备极强的获取当地低价原料的能力，前期具备充足原料备货，在钴价大涨过程中能够实现持续的库存重估。

　　■旗帜鲜明看涨钴价。

　　我们近期实地调研了刚果(金)11家相关矿企，并对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1)2017-2019年供需仍将维持紧平衡;2)短期内钴价有望再度走强。一是近期人权组织对手抓矿的调查山雨欲来，二是需求端有望出现边际改善，三是前期去库存缓解供应压力，四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我加强等特性。

　　■充分受益于钴价上涨，业绩弹性大。

　　一是冶炼加工费随钴价同步上涨;二是钴精矿采购能力有望持续提高;三是常备库存量大，充分受益于存货升值，上半年存货增2.7亿元，较年初大增100%。